POSCO - 중국 감산정책에 따른 높은 이익레벨 유지

유진투자증권 방민진 연구원

- 3분기 Preview: 연결 매출은 18.9 조원(+3.3% qoq, +32.5% yoy), 연결 영업이익 2.72 조원(+23.4% qoq, +307.4% yoy)

- 영업이익률은 약 10 년 만에 20%를 회복할 것으로 예상
- 탄소강 평균 출하단가는 최근 마무리된 하반기 조선향 후판가 인상분을 추가로 반영할 때 전 분기 대비 14 만원 이상 상승할 것으로 추정

- 투입단가는 철광석과 원료탄 상승 이외에도 철 스크랩 장입 비율 확대에 따른 원가 요인이 있을 것으로 판단하며, 이를 감안할 때 마진 스프레드는 전분기비 톤당 6 만원 가량 개선되었을 것으로 추정

 

- 4분기 Preview: 최근 130 달러대로 급락한 철광석 가격이 동사의 투입단가에 반영되기까지는 상당한 시차가 존재함.

- 5월 이후 급등한 원료탄 가격이 본격 반영되면서 4분기까지는 투입단가가 전 분기비 상승할 전망

- 최근 반등하고 있는 중국의 철강 내수 가격과 함께 중국의 Spot 마진 스프레드가 전고점을 향해 가고 있으며, 이는 동사의 마진율을 선행하는 지표임.

 

메리츠증권 문경원 연구원

- 3Q21 연결 영업이익은 2.77조 원(+315.3% YoY), 별도 영업이익은 2.21조 원(+743.9% YoY) 전망

- 원재료 가격 상승, 환율 상승, 일부 일회성 비용 이슈에도 불구하고 판가 상승이 스프레드 개선을 이끌 전망

- 5월 이후 중국 철강 유통 가격이 하락 조정되었음에도 불구하고, 국내 유통 가격은 오히려 상승

- 3분기 중 마무리된 조선 3 사향 후판 가격 협상이 ASP 상승 폭을 키움

 

- 4Q21에는 QoQ 감익 전망으로 현 주가에 반영되어 있다고 판단

- 1Q22에는 제품 가격이 인하될 가능성이 높은 반면 낮아진 철광석 가격이 온전히 반영되는 시기가 될 것

- 스팟 가격에서는 감산 정책으로 인해 제품 수급이 여전히 타이트하고, 철광석 가격은 가파르게 하락하며 스프레드가 확대되고 있는 점에 주목

- 이러한 현상이 구조적으로 이어질 경우 1Q22 이익의 재반등을 기대

 

유안타증권 이현수 연구원

- 3Q21(E): 연결 영업이익 2조 7,099억 원 추정 (yoy +306%, qoq +23%)

- 별도: 판매량은 전분기비 소폭 감소 예상하나, 탄소강 스프레드 확대에 영업이익 은 전분기비 +31% 증가한 2조 1,140억 원을 기록할 것으로 추정.

- 주요 원재료(철광석, 원료 탄) 투입원가가 상승하나 탄소강 ASP 상승 폭이 더 크게 나타날 것으로 전망

- 중 국 내수 철강 제품 가격이 5월 중순 이후 조정을 받았으나 상반기 국내 철강업체 제품 판매가 격 인상 폭이 중국 제품 가격 상승 폭에 미치지 못한 탓에 추가 인상 여력이 있음

- 하반기 국내 조선용 후판 가격 협상이 예상보다 빨리 타결되며 전체적인 판매 가격 상승이 나타난 것으로 판단.

 

- 연결: 본사와 마찬가지로 전분기에 이어 해외 철강부문의 실적 호조가 예상되는 등 연결 영업이익은 2조 7,099억 원 추정.

 

- Consensus 기준 2022년 연결 영업이익은 2021년 대비 -10% 감소하는 것으로 집계.

- 2021년 영업이익이 전년대비 크게 증가할 것으로 예상되고 그 수준 역시 높을 것으로 전망되어 2022년을 전망하는 데 있어 높은 기저가 부담

- 2022년 국내외 철강 업황을 전망할 때 현재 보여주는 스프레드가 훼손될 가 능성은 높지 않다

- 1Q DPS(예상 2,000원/실제 3,000원)와 2Q DPS(예상 3,000원/실제 4,000원) 모두 당사 예상을 상회

- 하반기 DPS는 9,000원(3Q 4,000원, 4Q 5,000원)을 추정하여 실적 개선을 감안한 배당금 지급으로 적극적인 주 주 환원 정책 시행 중.

 

삼성증권 백재승, 방관석 연구원

- 올해 3분기 연결기준 매출 및 영업이익은 각각 전분기 대비 5.5%, 27.6% 증가한 19조 3000억 원, 2조 8000억 원으로 예상
- 한국 철강시장의 타이트한 수급 지속과 더불어 하반기 본격화되고 있는 중국 철강 감산에 기반한 실적 호조

- 중국 정부의 5월 이후 철강업 수출 제한 조치 강화로 중국 내수 철강 가격 조정에도 불구하고 한국 철강 가격의 꾸준한 상승을 야기

- 7월 이후 중국 철강 생산량이 감소되었다는 것이 확인된 한편 지방 정부들의 에너지 절감 및 친환경 정책 실행을 위한 감산 목표가 점차 확대되어 제시되며 다시금 철강 스프레드가 확대

- 연말로 갈수록 중국 정부의 철강 감산 조치는 강화될 수밖에 없다

- 중국 1위 철강 업체 바오우(Baowu)는 최근 공식적으로 하반기 감산을 발표
- 최소한 연말까지 중국 철강 스프레드 확대가 이어질 것으로 기대되며 이는 한국 철강사들의 높은 이익을 뒷받침하는 요인이 될 것

 

BNK투자증권 김현태 연구원

- 3분기 실적은 별도 영업이익 2조 1700억 원, 연결 영업이익 2조 8700억 원으로 분기 최대 이익을 경신할 전망
- 2분기에 기록한 호실적 배경과 동일하게 큰 폭의 가격 상승에 따른 롤마진 확대가 원인이다

- 투입원가 역시 지속 상승하고 있으나 후판, 열연 등 주요 품목 가격이 3분기에도 크게 상승하면서 판재류 ASP(평균 판매 가격)가 전기대비 14만 5000원 상승한 것으로 추정

- 후판 가격이 반기 협상을 통해 크게 인상됐는데 매출 비중 15%를 차지하다 보니 전체 ASP 상승에 기여도가 컸다

 

- 4분기 실적은 별도 영업이익 1조 8400억 원, 연결 영업이익 2조 4100억 원으로 전기 대비 감소 예상
- 차강판을 제외한 주요 제품 가격 인상은 대부분 이루어진 반면 투입원가는 4분기에도 4~5만 원가량 상승하기 때문

- 최근 철광석 가격이 급락했으나 유연탄 가격은 급등했고, 시차를 감안하면 실제 투입원가는 11~12월 경에 정점을 기록할 전망
- 분기 투입원가는 내년 1분기에 하락 예상되나 유연탄 급등, 운임 및 환율 상승 등을 감안하면 원가 하락 폭이 크지 않아 제품 가격 인하 압력으로 작용하지 않을 전망
- 하반기 들어 철강 수요 모멘텀이 다소 약화되고 있는데 이보다 더 큰 폭으로 중국 감산이 진행

- 9월에도 중국 조강 생산량은 전년 동기 대비 10% 이상 감소를 예상
- 중국 정부는 동계 올림픽이 폐막하는 3월까지 강력한 감산 정책을 시행하겠다고 밝히고 있어 내년 초에도 철강 가격 하락 우려는 제한적이며 철강사의 높은 이익 레벨이 유지될 것