SK하이닉스 - CAPEX 경쟁보다는 R&D 투자가 중요

투자 포인트
1. 악재를 모두 반영한 저점 확인
2. R&D 투자 적극적
3. 누가 뭐라고 해도 반도체 수요는 폭발적 증가 (산업의 쌀)
4. 인텔 NAND 사업부 인수 임박

 

SK하이닉스 3분기 실적 컨센서스 비교

 

3분기 IR 요약 (대신증권 이수빈)

3분기 실적 주요 내용 

- DRAM: 전분기 대비 출하량 감소에도 불구하고, 10 나노(1z) 수율 개선 및 비중확대와 인건비 기저효과로 단위당 원가 개선으로 수익성 유지

- NAND: 서버향 수요 강세 및 모바일 신제품 수요에 적극 대응해 출하량이 계획 초과, 분기 매출 최초 3조 원 돌파

- MCP: 중국 모바일 제품 고사양화 및 메모리 가격 상승과 맞물려 사상 최대 매출 달성

 

4분기 및 연간 전망

- PC: 기업향 PC 수요 회복 및 원격, 하이브리드 업무환경 확대와 윈도우 11 출시에 따른 교체 수요로 향후 견조한 수요 예상 (연간 10% 이상 출하량 성장 예상)

- 모바일: 연말 프로모션 등 4분기 성수기 진입으로 수요 호전 기대

- 서버:

5G 네트워크 클라우드 및 데이터센터 투자 확대는 내년에도 이어질 전망. 신규 CPU 보급 확대로 서버 교체 수요 가속화

공급망 차질로 서버향 eSSD 출하가 4분기 이후까지 영향 예상

 

- DRAM: 10 나노 (1z) 수율 개선 및 비중 확대

- NAND: 주력제품인 128단의 순조로운 양산 확대로 3분기 말 전체 생산의 75% 이상 차지

- ESG 경영성과

환경부 주도 통합 환경관리체계 국가 승인 획득

반도체 생산 모든 과정에서 환경관리 기준 구축 및 배출 오염물질 데이터 확보

사업장 단위 통합 관리 방식 변경 실시로 국내 반도체 기업 중 최초로 정부 승인 획득(이천사업장)

대기오염물질 처리 신기술 공동개발 및 적용

협력사와 공동으로 공정 과정 중 배출되는 질소산화물 및 암모니아 저감 시스템 개발 및 적용

끝없는 기술 혁신과 연구개발로 환경 영향 저감 및 친환경 제조 프로세스 확립

 

컨퍼런스 Q&A 요약

Q. 글로벌 공급망 이슈가 메모리 수요에 어느 정도 영향을 주고 있는지. 해결 가능성은?

A.

- 글로벌 공급망 이슈는 외생 변수로 인식. 특히 자동차나 PC 쪽 영향이 일부 있다고 판단

- 다만 이 부분은 거꾸로 이연수요, 대기수요화 돼서 내년도 전체 수요를 공고히 할 것. 고객들과 2021년 4분기, 2022년 논의를 진행 중인데 이런 부분이 반영된 모습. 2021년 4분기 및 2022년 1분기 장기 계약 물량을 실행하는데 큰 변수는 없어 보임

- 메모리 공급 유연성이 과거 대비 변화. 공급망 이슈가 세트 제조업체뿐만 아니라 메모리 공급사에도 영향. 과거 CAPA를 늘려 원가를 하락시키고 수익 창출하는 모델에서, 현재 공급사 CAPA 가 수요에 맞춰 움직이고 있음

- 글로벌 공급망 이슈의 해결 시점을 예단하기는 어려움

 

 

Q. 설비 투자, 공급 전략 대응책?

A.

- 메모리 업황은 다른 반도체 대비 여전히 양호한 공급과 예상 가능한 범위 내 사업을 펼치는 중

- 다만 CAPEX 관련해서 장비 리드타임이 길어지고 있음

- 당사 경영 계획을 최소 2달 이상 앞당겨 내년 계획을 준비하고 있고, 이에 따라 장비 발주 및 업체 커뮤니케이션도 빠른 타이밍에 진행

- DRAM 은 지난 3분기 그리고 4분기에 이어 내년 상반기까지 가능한 보수적 형태로 사업전망을 하고 있음

- NAND는 업계 최고 수준의 경쟁력을 자부하며 원가경쟁력 활용하여 조금 더 적극적인 대응을 고려하고 있음

- CAPEX Intensity는 30% 중반을 유지하는 것을 원칙으로 대응을 준비하고 있음

 

Q. 시장점유율을 좀 잃더라도 수익성을 유지하는 전략을 진행할지?

A.

- 메모리 산업은 높은 영업이익이 높은 FCF로 직결되지 않고 있음. 따라서 작은 변화에도 주가가 민감하게 반응

- 메모리는 산업의 쌀이라고 불리는 만큼 가격을 조절하기 위해 인위적으로 공급을 조절하는 것은 매우 조심스러운 일

- DRAM 은 향후 기술 장벽 돌파 등을 대비해 어느 정도의 수익성 확보가 필요한 상황. 고객사 재고가 어느 정도 쌓여 있고, 공급사 재고는 평년 대비 낮은 상황. 이런 측면에서 시장에 유연하게 대응할 것.

- NAND는 성장세에 있음. 데이터센터 기반 수요를 중장기적으로 크게 보고 있음. 이에 맞춰 성장에 맞는 공급 계획을 가지고 있음

- 이전에 영업이익을 통해 CAPEX 투자를 했다면, 향후 메모리의 미래는 CAPEX 경쟁보다는 다음 단계의 메모리로 향하는 R&D 투자가 이뤄져야 할 것

 

Q. 2022년 1분기 고객사 장기계약 관련 코멘트?

A.

- 장기적인 사업 믹스 변화가 흥미로움

- DDR5 출하량이 본격적인 증가 시작. 고사양 제품들, DDR5나 HBM 투자 증가하고 있음. 믹스 변화에 맞춰 고객들과 협의하고 있음

 

Q. 최근 중국 서버 수요 약세에 대한 우려가 있는데, 동사 전망은?

A.

- 서버 시장 전체는 올해 및 2022년까지 전방 수요에 투자 및 견고성 유지. 2017,2018년 발생한 서버, 데이터센터 클라우드 및 장비들의 본격적인 교체 주기 진입

- 스펙 고사양화, 메모리 DDR5 채택 등으로 전 응용처에 걸쳐 서버가 가장 견조할 것으로 전망

- 중국 클라우드 데이터센터 시장이 국가적 인프라 계획에 의해 움직이기 때문에 중장기적 변화는 관찰되지 않음. 코로나 상황에 맞춰 개선 예상

 

Q. NAND 부품 수급 문제 및 수요 이슈에도 불구 높은 성장 및 수익성 확보 가능할지?

A.

- 2021년 3분기, 4분기 NAND 빗그로스 성장은 128단 전환의 가속화, 수율 개선 등 성과로 좋은 결과

- NAND 128단 비중 확대는 직접적인 원가 하락으로 이어지기 때문에 수익성 확보 가능

- SSD 고객사 재고 축적 의지로 수요 강세 예상되며, MCP 시장 고용량 판매 확대로 NAND 판매 증가

- NAND 176단 인증도 안정적으로 진행되고 있어 128단에 이은 연착륙 기대. 지속적인 수익성 확보 전망

- 빠른 성장 및 테크 마이그레이션에 따른 원가 절감으로 기존 낸드 경쟁구도를 좀 더 안정적인 형태로 바꾸는데 도움이 될 것

 

Q. 인텔 NAND 사업부 인수 관련해서 중국 승인이 늦어지는데, 구체적인 계획은?

A.

- 총 8개국 중 중국의 승인만 남겨두고 있는 상황. 원래 2021년 3분기 말을 계획했으나 지연되고 있음

- 4분기 안에는 중국의 승인을 완료하고 연내 클로징을 목표

- 8개국 중 7개국이 무조건부 승인을 한 것을 생각하면, 이번 인수로 고객에게 제공 가능한 가치가 더 올라갈 것으로 믿음

- 클로징 타임에 대해서는 다양한 백업 시나리오를 가지고 있으며 기존 계획 대비 흔들리지 않는 방향으로 사업 영위할 것

 

 

수익성 위주의 전략 (한화투자증권 이순학, 이용욱)

- 시장 점유율이 소폭 하락하더라도 수익성 위주의 전략을 유지

- EUV를 비롯한 단위 설비투자 금액 상승, 차세대 메모리 R&D 투자 등을 위해 체력을 비축해야 할 시기

- 제한적인 공급 증가 속에 이번 다운사이클은 내년 2분기까지로 마무리될 가능성이 높음 

 

주가가 상승할 시점은? (하이투자증권 송명섭)

1) 현재 가장 문제가 되고 있는 중국의 경기 및 IT 수요 악화가 1Q22 에 중국 정부의 경기 부양책 실시에 따라 개선되기 시작

- 중국 IT 수요의 강도는 역사적으로 중국 Credit Impulse (신용 제공 강도) 지수와 비례

- 중국 Credit Impulse 지수가 곧 사이클의 저점에 도달할 전망이며 이에 따라 중국 정부의 유동성 억제 정책이 완화되고 중국 IT 수요 증감률이 개선될 가능성이 존재

- 1Q22 베이징 동계올림픽, 전인대를 전후하여 중국 정부의 경기 부양책이 실시될 가능성이 높고, 이는 중국의 IT 수요가 큰 폭으로 개선되었다는 점을 감안할 필요가 있는 것으로 판단

 

2) 반도체 업체들이 FY22 Capex 축소를 2Q22 경 발표

- 반도체 업체들의 Capex 증감 발표는 항상 반도체 주가 하락/상승의 중요한 트리거 역할

- 반도체 가격 낙폭과 실적 악화폭이 클수록 Capex 축소 발표는 빨라질 것

- 늦어도 2Q22 부터는 향후 Capex 규모를 축소시킨다는 계획을 발표할 가능성이 높은 것으로 판단

 

3) 3Q21 부터 시작된 고객들의 Memory 반도체 재고 축소가 1H22 중에 완료될 가능성이 높은 것

- 고객들의 Memory 반도체 재고는 4Q21 부터 본격적으로 축소되기 시작할 것으로 전망

- 향후 부품 부족 문제가 완화되어 Set 생산이 증가하기 시작할 경우, 고객들의 낮아진 Memory 반도체 재고와 더불어 고객들의 반도체 주문량을 크게 증가시킬 가능성이 존재